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【聚焦】从盛宴到“剩宴”:这家全球纺机龙头
作者:北京体彩网

  9月2日,卓郎智能(600545.SH)抛出了一份大手笔的回购方案,计划回购6亿-12亿元用于员工激励。按当日收盘价,回购比例高达5%到10%。此次回购被市场认为是极大的利好,市场自然为之振奋。9月3日开盘随即以涨停板报收。

  然而,就在9个月前,这家“土豪”公司还在靠纾困度日。由农业银行牵头对公司全资子公司卓朗智能机械有限公司实施了30亿元的债转股,这使卓朗智能的资产负债率从74%下降到47%,但其在子公司所占权益也被摊薄至80%,该子公司作为上市公司的主要利润来源,净利润甚至高于上市公司,显然公司当时确实遇到了一定困难。

  其中,卓郎智能作为全球纺机龙头企业,更是引人瞩目。2013年7月,金昇实业在以6.5亿瑞郎(按当时汇率,合人民币44.2亿)将其从欧瑞康(Oerlikon)集团手中买下后,成了一众国内资本竞相追逐的“香饽饽”。金昇实业通过10次转让卓郎智能股权的方式引入的投资机构和个人先后多达19家,其中甚至不乏实力雄厚的“国家队”,堪称一场盛况空前的PE盛宴。

  目前,金昇实业是卓郎智能的第一大股东,持股比例达到46.94%。不难看出,在这一系列眼花缭乱的资本运作背后,金昇实业是最大的赢家。卓郎智能在尚未上市的情况下,短短一年多时间,估值就已经翻倍,从最初的人民币44.2亿元提升至90亿元,后又进一步提升至100亿元,而这仅仅是个开始。

  卓郎智能的成功过会绝不是偶然的,从行业来看,它属于受证监会鼓励的高端制造业。在借壳的标的选取上,公司颇具巧思,不仅承诺借壳新疆城建后不变更注册地址,还要在新疆大规模建厂,当时新疆坐拥全国近7成的棉花产量,却只产出全国13%的纱线,纺机和优秀的纺织企业自然成为新疆地区政府的“心头好”。卓郎智能恰好能提供前者,而大股东金昇实业下属的纺织企业利泰醒狮则能提供后者。

  不仅如此,以乌鲁木齐为圆心,2000公里范围内,全球四大产棉地区(中国、印度、巴基斯坦、乌兹别克斯坦)占世界棉花产量60%,公司的产品可以通过“一带一路”发往上述地区,减少运输距离。有如此美好愿景的卓郎智能,自然得到了垂青。

  直到此时,他才露出了满意的微笑,缓缓对参加路演的众人解释道:“棉花因吸汗而紧贴皮肤,拖累人们运动时的表现,是过时的,毫无用处,与此相反的是,Under Armour的合成纤维T恤始终保持干爽轻盈,这才是未来。”这位Under Armour的创始人没有让他的投资者们失望,从2005年至今,公司的一年营收从3亿美元增长到了超过50亿美元。

  而在这“失去的十年”,化纤行业却狂飙突进,根据日本化纤协会统计,2007年全球化纤产量为4117万吨,到2017年增长到6694万吨,这导致棉花在世界主要纤维产量中的占比从2007年的38%下降到2017年的27%,下降超过10个百分点。

  棉花产业的低迷,让身处其中的纺机巨头欧瑞康(Oerlikon)感到了寒意,他正在为自己当初的冲动跨界行为而懊悔。

  欧瑞康集团对纺机业务这种强周期性显然心有余悸,于是决定出售部分纺机业务以提高公司利润的稳定性。它将纺机业务分为化纤纺机、天然纤维(天然纤维包括棉花和羊毛,其中以棉花为主)纺机和纺机零件三块业务。考虑到化纤在主要纤维中占比提升的趋势,公司选择了保留化纤纺机业务,而剥离天然纤维纺机和纺机零件业务。

  而反观保留下的化纤纺机业务,则发展颇为顺利,不仅营收和利润有所增长,2012税前利润率更是达到16.8%,高于2007年的景气高点。

  根据卓郎智能披露财务数据与其在欧瑞康时期的财务数据对照发现,从2012年到2016年(2013年未披露),公司处于业绩低谷,同期全球棉花消费量也处于低谷。而到了17/18年,全球棉花消费量出现复苏,公司的营收和利润也同步开始回暖。

  2018年,卓郎智能的经营性现金流迅速恶化,从2017年的6.76亿变为2018年的-10.43亿,背后则是关联方应收账款大幅增加。关联方利泰醒狮(太仓)控股有限公司(下称利泰醒狮)由金昇实业持有46.36%股权,2017年底其对卓郎智能应收账款为10.2亿元,到2018年底、2019年6月底分别暴增至24.9亿元、31.3亿元。

  借助对关联方高达25.4亿元的销售,卓朗智能完成了2018年7.66亿元净利润的业绩承诺,但同时,大量本来能用于经营生产的现金被关联方无偿占用了。

  2015年1月,国务院办公厅下发[2015]2号文件,将支持新疆纺织服装产业发展的力度提高到前所未有的程度。新疆也出台了一系列纺织优惠政策,主要包括电价补贴、纺织产品出疆补贴、疆内棉纺企业使用新疆产棉花补贴、贷款贴息、员工培训补贴等,导致当时新疆吨纱生产成本比沿海地区低2000到3000元,吸引大批企业去新疆建厂投资。

  政策调整的同时,行业复苏也有波折,中国棉纺织行业协会副会长叶戬春近期表示:协会走访了60多家的纺纱织造企业,整体开台率偏低。

  2018年底,在公司与农业银行等投资方签订的《卓郎智能机械有限公司增资协议》有这样的条款:自交割日起的18个月内,公司有权且应尽最大努力完成收购投资人所持卓郎智能机械全部股权的交易,对价支付方式包括现金、定向发行股份和/或向投资人发行定向可转换公司债券。投资人有权就公司的对价支付方式即现金、定向发行股份和/或发行定向可转债任一或几种方式收购投资人所持卓郎智能机械股权事宜作出选择,公司应接受投资人的选择。

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